机构：国泰君安股票杠杆多大
研究员：徐强/邵潇/于歆
本报告导读：
公司经营稳健， 水资源运营业务稳步增长，现金流充足，现金分红率65%，维持高比例分红。截至 2024上半年末，粤海置地并无计提持有的发展中待售物业减值。
投资要点：
维持“增持”评级。根据财报数据，我们下调公司 2024-2025，新增2026 年的预测净利润分别至36.9（原值45.5）、41.4（原值49.1）、44.5 亿港元，对应EPS 分别为0.56、0.63、0.68 港元，维持“增持”。
业绩符合预期。1）2024H1 公司实现收入122.91 亿港元，同比增长8%；归属净利润24.11 亿港元，同比下滑5%。2）公司水资源及发电业务稳定增长，抵消了物业投资及发展业务利润下跌以及人民币兑港元汇率同比下跌2.2%的影响。
水资源运营业务稳步增长，物业投资及发展业务有所改善。1）水资源业务方面：①2024H1 对港供水收入同比增长2%至28.02 亿港元，对深圳及东莞的供水收入同比减少1%至6.83 亿港元。整体东深供水项目实现税前利润（不包括汇兑差异净额及净财务费用）23.25 亿港元，同比增长5%。②公司目前在建供水及污水产能分别为每日128.7 万吨及5 万吨。建设服务收入1.35 亿港元，2023 年同期10.07亿港元。2）物业投资方面：①粤海天河城物业投资业务收入同比增加 11%至 7.93 亿港元，主要因为平均租金水平及部份物业出租率有所提升，以及新开业的粤海天地项目的贡献。②粤海置地收入同比增加 188 %至28.04 亿港元，其中销售物业收入27.79 亿港元。
展望未来十年，黄细里看好汽车智能化的逻辑：一是汽车仍处在供给创造需求的时代。往往在汽车产业技术成熟期，更多看到是“满足或迎合用户需求”，而在汽车产业技术剧烈变革期，可以看到技术领先型企业不断追求“供给创造需求”。2020-2022年新能源车时代，特斯拉的Model3和ModelY，比亚迪的DMI王朝系列都是“供给创造需求”的典型案例。智能车时代（2023年及以后）汽车的技术创新仍在加速，产品的终极形态仍未定，产生全新的“供给创造需求”类爆款车型概率很大。二是大模型推动高阶智能化性能与成本发生质的飞跃。消费的拐点性应用可能是高阶智能化，即驾驶员的眼睛-手-脚能够可以实现理论放开，且接管次数会持续减少；具备高阶智能化功能的车型定价一定要落实到大众市场。国内车企智能化持续紧跟，不断缩小与特斯拉的差距。
靴子落地后，海外市场大幅异动，美股迅速走高后由涨转跌，黄金迅速拉升同样大幅跳水，美债收益率集体收涨，美元指数反而在下跌后再度转涨。中国资产方面，9月19日上午，A股三大股指在小幅下行后迅速拉升，深证综指涨超1%，创业板指涨幅一度超过2%，恒生指数和恒生科技指数双双上涨，恒生科技指数盘中涨幅超3%，美元兑人民币在拉升1%之后有所回落。
粤海置地税前亏损2.83 亿港元，若剔除投资物业公允值变动、持有的发展中待售物业减值和净财务费用影响，粤海置地税前亏损为1.05 亿港元。③截至2024 上半年末，粤海置地持有已竣工待售物业约 86.64 亿港元及发展中待售物业约 219.49 亿港元，合共约306.13 亿港元。投资物业公允值调整产生的净收益19.3 万港元，以及并无计提持有的发展中待售物业减值。
现金分红率65%，维持比例高分红。2024H1 公司经营活动现金流入48.76 亿港元，资本开支4.45 亿港元。公司拟中期派息23.97 港仙，现金分红率65%，与2023 年持平。
风险提示：分红低于预期、地产销售低于预期、项目运营低于预期。
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